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东吴证券股份有限公司朱国广,周新明,徐梓煜近期对佐力药业进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023一季报点评：乌灵胶囊稳定高增长，灵泽片等新品放量》，本报告对佐力药业给出买入评级，当前股价为12.42元。

佐力药业(300181)
投资要点
事件：公司2022全年实现营业收入18.05亿元（+23.9%），归母净利润2.73亿元（+52.2%），扣非归母净利润2.65亿元（+52.9%），经营性现金流净额3.19亿元（+26.5%）；公司2023年一季度实现营收4.96亿元（+12.8%），归母净利润0.97亿元（+41.8%）；业绩符合预期。
单季度业绩保持高增速，盈利能力不断加强：单季度看，2022Q4收入和归母净利润同比增速分别为22.9%和52.5%，环比增速分别为3.6%和5.7%，业绩保持快速增长。随着公司渠道改革的推进，销售费用率不断优化，2022年销售费用率为46.03%（-2.58pct），销售净利率增加2.65pct至15.82%，盈利能力不断加强。
乌灵和灵泽业绩符合预期，长期看好乌灵和灵泽的增长动力：乌灵胶囊是公司的独家品种，主要成分为具有高生产壁垒的乌灵菌粉，是公司核心产品之一，2022年在疫情影响下收入保持23.5%的增长。长期来看，乌灵胶囊不断开拓新适应症，已开展帕金森病、冠心病、功能性胃肠病等新适应症临床研发，且开始老年痴呆（AD）等临床前研究；随着公司深入对乌灵胶囊药理和作用机制的研究，并联合知名医院开展高等级的循证医学研究，未来新适应症拓展空间大。目前乌灵胶囊医疗机构覆盖过万家，且在院外渠道共同发力，覆盖率不断上升；预计2023-2024年收入保持25%增长。灵泽片2022年收入同比增长68%，实现高增速，且未来医院拓展潜力大，2022-2024年预计保持40%年复合增速。
百令片短期受影响，广东北京集采有望加速拓展，配方颗粒将迎来放量：百令片2022年受到湖北未中集采影响，收入下降3.2%，随着广东和北京地区集采在2023年执标，有望进一步扩大市场份额。中药饮片和配方颗粒是国家重点支持领域，中药饮片不受涨价影响；截至2022年报，公司配方颗粒已储备251多个国标备案，且开始多省份备案，产能上公司已建设完成800吨的有效产能，估计2023、2024年实现快速放量。
盈利预测与投资评级：考虑到未来其他省市集采的潜在影响，我们将2023-2024年归母净利润3.8/5.1亿元的预期调整为3.7/5.0亿元，预计2025年归母净利润为6.5亿元，2023-2025年P/E估值分别为26/20/15X；基于公司1）乌灵胶囊持续放量，2）灵泽片进入放量期；维持“买入”评级。
风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.27亿，根据现价换算的预测PE为23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佐力药业（300181）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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