红星资本局·年报观察

红星资本局注意到，近日，贝泰妮发布了2022年财报和2023年一季报，营收利润双增。在此良好业绩下，贝泰妮的股价却在不断下降，股份频繁被大股东减持。

对此，市场上有声音认为，这是其业绩增速放缓的结果。2022年，贝泰妮营收、归母净利润增速分别同比下降约30个百分点。

(相关资料图)

增长乏力的背后是否因为其主品牌薇诺娜已到增长天花板、第二增长曲线难成功？香颂资本董事沈萌5月9日对红星资本局分析，这些都是表象，更深层次的原因在于，贝泰妮没有及时响应市场消费需求的快速变化。

资料图 图自ICphoto

业绩增速放缓

2023年一季度营收增速仅6.78%

财报数据显示，贝泰妮2022年总营收达到50.14亿元，同比增长24.65%；归母净利润为10.51亿元，同比增长21.82%。贝泰妮已连续6年营收、净利润双增。

贝泰妮2022年财报截图

从渠道来看，贝泰妮2022年依然以线上渠道销售为主，线上自营销售额占主营业务收入比重63.17%。但值得注意的是，贝泰妮去年在线下自营的销售额呈现628.18%的上涨，达1184.60万元，约占主营业务收入比重0.24%。

贝泰妮解释称，线下自营业务主要指公司通过租赁铺面方式开设的线下直营店实现销售。报告期内，公司新开线下直营店76家，关店3家，公司将持续探索更多线下自营新零售业务模式。

贝泰妮2022年财报截图

在营利双增的情况下，贝泰妮业绩增速开始放缓。

2022年，贝泰妮的总营收同比增速为24.65%，相比于2021年的52.57%下滑了近28个百分点。归母净利润的同比增速为21.82%，相比于2021年的58.77%低了近37个百分点。

而按单季度来看，2022年一季度贝泰妮的营收增速近60%，随后便一路下降至2023年一季度，降至6.78%。

截图自东方财富网

对于增速放缓的原因，业内普遍观点是，贝泰妮的品牌单一，其主品牌薇诺娜已至增长天花板、第二增长曲线未成。

2020年、2021年薇诺娜实现的销售收入占主营业务收入的比重均超98%，2022年，薇诺娜实现营收48.85亿，占主营业务收入的比重虽有下降，但仍高达97.75%。

贝泰妮也在尝试打造第二增长曲线，薇诺娜宝贝、瑷科缦(AOXMED)、贝芙汀。只是目前新品牌的体量尚无法与薇诺娜相比，如“薇诺娜宝贝”2022年营收为1.01亿，其他品牌营收为1103.73万元。

存货周转天数近300天

远高于珀莱雅、丸美股份

在香颂资本董事沈萌看来，贝泰妮业绩增速放缓有更深层次的原因。

“贝泰妮没有及时响应市场消费需求的快速变化。”沈萌5月9日对红星资本局分析称，“2022年，其存货周转率低就说明销售状况不佳，但却没根据销售情况及时调整生产计划，导致存货激增、周转下降，业绩放缓。”

红星资本局从财报中看到，贝泰妮2022年的存货变多，存货周转天数变长。

2022年末，贝泰妮存货增加为6.71亿元，相对年初同比增长44.79%，存货周转周期则从2021年的133.7天增长了30.5天。对此，贝泰妮解释称，报告期末存货余额上升与公司2022年实际销售规模增长和2023年预期销售增长规模基本匹配。公司按照供应链生产计划，主动为2023年上半年多个大促活动的热销产品进行提前规划、生产以及备货采购，存货期末余额相应有所增加。

不过，经历了一季度，到2023年3月末，贝泰妮的存货依然拥有6.69亿元，其存货周转天数却上涨至292.3天，远高于丸美股份（603983.SH）的86.73天、珀莱雅（603605.SH）的117.7天。

“存货周转近300天，不仅说明存货周转效率低，还可能导致存货减值风险提高。”沈萌表示。

值得注意的是，在存货增长、存货周转效率降低的2022年，贝泰妮护肤品的平均售价也在降低。从2021年的49.8元下降至2022年的42.98元。

对此，贝泰妮表示，因所销售护肤品的品类、形态、容量等在报告期内随市场需求的不断变化，以及受到周期性大促活动热销商品变化和比重的影响，导致公司平均售价出现一定范围的波动。

除此之外，贝泰妮的毛利率出现了逐年下滑的情况，从2017年的81.28%不断下降至2022年的75.21%。

此前，贝泰妮定的2023年发展目标为：以2022年收入和归母净利润为基准，2023年营收增长率不低于28%，净利润增长率不低于28%，也即营收净利润增速皆高于2022年水平。

而贝泰妮2023年开局增速尚不及2022年：一季度，贝泰妮实现营收8.63亿元，同比增长6.78%，归母净利润为1.58亿元，同比增长8.41%。而2022年一季度，贝泰妮营收、归母净利润同比增长59.32%、85.74%。

红星资本局致信及微信咨询贝泰妮，面对2023年的开局未来是否会下调目标，毛利率下降原因，平均售价变低是否是因为存货增加导致货物积压、低价促销等问题，截至发稿时，对方暂无回应。

2022年市值蒸发逾200亿元

多位股东减持

在营收利润双增的背景下，贝泰妮的股价呈现出不断下跌的趋势，2023开年，贝泰妮股价长期处于低于首发价的状态。

截图自东方财富网

截至5月9日收盘，贝泰妮市值为453.21亿元，2022年，蒸发了逾200亿元，相比于两年前的5月，其市值则打了近4折。

红星资本局注意到，自2022年，贝泰妮第二、第三、第四大股东红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“红杉聚业”）、厦门臻丽咨询有限公司（以下简称“臻丽咨询”）、厦门重楼投资实施了较大规模减持计划，获得巨额套现。

2023年，减持仍未歇。4月17日，厦门臻丽咨询宣布在未来3个月内减持贝泰妮公司3%的股份。4月21日，红杉聚业宣布计划减持贝泰妮公司股份不超过3%的股份，而三个月前，其才宣布将减持不超过2.5%的股份。

对于多位股东减持、股价下跌原因，红星资本局5月9日致信及微信咨询贝泰妮方面，截至发稿时暂无回应。

沈萌5月9日向红星资本局表示，早期投资者选择退出不一定仅和业绩或前景，毕竟早期投资者的周期长，选择上市后退出即便没有业绩等方面问题也会大概率选择变现。

红星新闻记者 俞瑶 张露曦

编辑 肖子琦

标签：